评论：合生元：国内中高端婴幼儿奶粉领导品牌，通过兼并收购进入新领域。合生元主要经营高端婴幼儿营养品和保健品，公司定位于中高端消费者，主要产品包括婴幼儿配方奶粉和营养食品、儿童型益生菌产品等，2014年营业收入47亿，净利润8亿；过去三年收入复合增速为29.3%，净利润复合增速15.3%。近两年，婴幼儿奶粉行业受恒天然食品安全事件、海淘互联网渠道影响等，整个行业进入发展的低谷期，多个行业龙头公司出现收入和利润双降，在此背景下，合生元积极探索横向扩张，兼并收购澳洲保健品领导品牌Swisse，进军到未来更具发展潜力的营养保健品领域。

　　Swisse：澳洲保健品领军企业，通过合生元开发中国广阔市场。Swisse是澳洲市场份额第一的保健品公司，主营维生素、草药及矿物补充品，且拥有高端营养补充产品组合，在国际尤其是中国受到消费者的喜爱，经营业绩稳健且近两年实现快速增长，2013-2015年半年度的销售额年复合增长率约为28%。2014年会计年度的收入（2014年6月30日至2015年6月30日）为17.3亿港元，实现149%的爆发式增长，净利润4.0亿港元，也实现扭亏。

　　强强联合，期待实现产品和渠道的共赢。我们认为，如果此次并购成功，合生元可以利用其在国内的销售网络为Swisse在中国提供扩展平台，并借助Swisse的国际知名度进入保健品领域。首先可能会通过淘宝和天猫进行网络铺货，同时对主要产品进行“蓝帽子”的申请，再借助合生元的实体渠道进行铺货。因为合生元此前是通过功能营养品起家，后进入婴幼儿奶粉行业，所以在保健品领域有一定的运营经验，期待二者在产品和渠道的互补共赢。

　　食品饮料行业逆市迎来兼并收购浪潮。近两年，大众消费类成为并购重组的热门，主要因为这类产品抗周期能力比较强，能在经济处于低位时保持业绩平稳增长，而且客户对知名度高的公司忠诚度高，其品牌和产品在短时间内难以被取代。我们认为，行业兼并说收购目前有两个主流方向：一方面，龙头企业通过兼并收购快速提升市场份额，如近期的啤酒巨头ABI和SAB的联姻；另一方面可以通过兼并收购进入新的领域、新的市场；如合生元收购Swisse进入保健品领域，好想你收购百草味进入互联网休闲食品领域，光明收购特鲁瓦扩展海外市场等，谋求新的发展。

　　风险提示：收购不确定性、财务风险、管理风险、运营风险。

　　投资建议。我们认为近几年食品饮料行业兼并收购的浪潮仍将持续，在市场震荡的背景下，可以保持业绩的增长同时兼具未来潜在的收购预期，重点建议关注：好想你、汤臣倍健、老白干、中炬高新、涪陵榨菜等。