武汉塞力斯医疗科技股份有限公司（以下称“塞力斯”）于2016年10月19日在上交所启动上市申购。塞力斯首次公开发行不超过1274万股，网上发行数量为1274万股，占本次发行数量的100%。股票代码为603716，保荐机构为安信证券。塞力斯计划募集资金4.02亿元，用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模等4个项目。
招股书显示，2013年至2015年，塞力斯分别实现营业收入3.92亿元、4.45亿元、5.3亿元，净利润4906.44万元、5651.81万元、6145.93万元。主营业务综合毛利率逐年下滑，分别为37.16%、36.76%和35.35%。
据大众证券报报道，公司应收账款在持续增长。最新招股书显示，2014年至2015年，塞力斯医疗应收账款分别为2.55亿元、2.9亿元，公司应收账款账面余额占当年营业收入的比重分别为57.39%和54.83%，应收账款账面余额占当年营业收入的比重较高。
据经济参考报报道，塞力斯的商业营销模式有两类：一是当国内外诊断试剂厂家的一级
代理商；二是从事医疗检验集约化营销及服务业务。有业内人士指出，塞力斯第二类经营模式其实就是变相的“融资租赁”模式。随着医院领导的变更，这种合作形式有随时被叫停的风险。最关键的是政策风险，塞力斯这一模式在打政策擦边球。
据最新招股书显示，2014年、2015年医疗检验集约化营销及服务业务收入分别为3.8亿元、4.7亿元，占主营业务收入的比重分别为85.03%和87.87%，占比进一步扩大。
此外，据中金在线报道，西门子是塞力斯目前最重要的供应商。虽然公司对西门子的采购占比有所降低，但其采购金额却有增无减，且占比仍维持在一半以上。塞力斯坦言，公司主要体外诊断产品的采购对西门子的产品存在一定的依赖。
中国经济网记者就上述问题向证券部发去采访函，截至发稿未收到回复。
据招股书显示，塞力斯专注于医疗检验集约化营销及服务业务、体外诊断产品的代理以及自主体外诊断产品的研发、生产和销售。
主要从事医疗检验集约化营销及服务业务，即公司与医疗机构签订中长期业务合同，约定在合同期内，公司向医疗机构提供体外诊断仪器供其使用，医疗机构向公司采购体外诊断试剂和耗材；同时，公司向其提供物流配送、培训及技术支持、工程维护、采购管理、信息化软件功能拓展、医学实验室建设布局优化、ISO15189 认证支持和体外诊断新技术学术交流推广等多方面服务，提升医疗机构检验业务的综合管理服务水平。
财务数据方面，2013年至2015年，塞力斯分别实现营业收入3.92亿元、4.45亿元、5.3亿元，净利润4906.44万元、5651.81万元、6145.93万元。主营业务综合毛利率逐年下滑，分别为37.16%、36.76%和35.35%。
本次发行前，塞力斯控股股东为天津瑞美，持有公司61.4686%的股权。公司实际控制人为董事长温伟。本次发行前，温伟通过天津瑞美投资间接持有本公司表决权61.4686%。若本次发行全部为向社会公众股东发行1274万股股份后，无老股转让，天津瑞美仍持有公司46.10%的股份，处于相对控股地位。
塞力斯本次拟在上交所上市，计划募集资金4.02亿元，分别用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目、仓储物流供应链建设项目、凝血类体外诊断试剂生产技术改造建设项目、补充流动资金。
无条件转让供应权遭问询
2016年5月20日，证监会公布了塞力斯首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：
据招股说明书，发行人与上海华臣医疗器械有限公司签署合同，上海华臣将其在上海市杨浦区市东
医院所有设备配套试剂、耗材的供应权无条件转让给发行人，报告期内，上海华臣为发行人前五大供应商，杨浦市东医院为发行人前五大客户。（1）请补充披露发行人向上海华臣采购的主要产品类型；（2）请发行人进一步说明上海华臣将配套试剂耗材供应权无条件转让给发行人的原因及合理性；（3）请保荐机构结合双方的合作协议及补充协议，核查说明相应试剂耗材价格的确定依据、调整机制，双方约定的价款及报酬的形式、金额，有无其他利益安排。
据招股说明书，发行人医疗检验集约化营销与服务业务主要为发行人与医疗机构签订中长期合同，由医疗机构向公司采购体外诊断试剂和耗材。请补充披露：（1）发行人医疗检验集约化营销及服务业务与体外诊断产品销售业务中试剂及耗材销售的品种、定价是否一致；（2）发行人医疗机构客户进行相关设备、器械及耗材采购所需要履行的招投标流程；（3）结合合同条款以及相关政策
法规，补充披露试剂及耗材的定价依据与调整机制，是否存在指导价格，如存在请补充披露指导价格变动对发行人经营的影响。
据招股说明书，发行人体外诊断产品销售业务中，除直接销售给医疗机构外，还存在销售给分销商、经销商的情形。请进一步披露发行人分销、经销模式的基本情况，包括但不限于相应销售收入及占比，分销商、经销商家数，前五大分销商、经销商情况。
2016年7月6日，主板发行审核委员会2016年第105次发审委会议召开，发审委再次对塞力斯的业务模式等情况提出问询，问询如下：
请发行人代表进一步说明发行人业务模式的实质、主营业务的实际开展情况及相应的核算情况，以及发行人将其主营业务定位于“医疗检验集约化营销服务”及冠名“科技”企业的依据。请保荐代表人补充说明对上述事项的核查情况，并针对发行人本次发行是否符合《首次公开发行股票并上市管理办法》第4条、第41条的规定发表结论性意见。
请发行人代表进一步说明：（1）报告期内对主要客户的业务开展情况，相关合同的签订时间，是否存在合同到期后不能续约的风险及应对措施；（2）新增客户签约及业务情况；（3）结合行业形势变化，说明报告期内和未来可预见的期间内发行人的业务及经营模式是否发生变化，发行人所处的行业经营环境是否发生重大变化。请保荐代表人补充说明上述事项的核查程序、依据和结论。
请发行人代表结合与西门子（上海）公司签订的《战略合作框架协议》和相关区域经销协议约定的权利义务和实际执行情况及未完成经销协议的影响，进一步说明发行人的经营是否存在对西门子（上海）公司的依赖，发行人有关与西门子（上海）公司就主要体外诊断产品的经销授权是否稳定、可持续，是否存在对其持续盈利能力构成重大不利影响的情形。请保荐代表人说明对上述问题的核查情况。
应收账款逐年增长 占一半营收
据大众证券报报道，公司应收账款在持续增长。根据此前在2014年披露的招股书，2011年至2013年，塞力斯应收账款逐年增长分别为1.15亿元、1.42亿元、1.95亿元，分别占营业收入的59.54%、50.48%，49.64%。
最新招股书显示，2014年至2015年，塞力斯医疗应收账款分别为2.55亿元、2.9亿元，公司应收账款账面余额占当年营业收入的比重分别为57.39%和54.83%，应收账款账面余额占当年营业收入的比重较高。
与同行业公司相比，塞力斯应收账款占比较高，润达医疗、海尔施、北京九强、利德曼、迪安诊断2014年应收账款账面余额占营业收入比例分别为29.50%、40.79%、42.53%、66.55%、28.70%，平均值为41.61%。
塞力斯表示，应收账款周转率低于同行业上市公司，主要是因为公司医疗检验集约化营销及服务业务模式回款账期较长。塞力斯主要客户是医疗机构，账期较长，大多为3-6个月。
对此，公司也在招股书中提示了风险，“随着公司经营规模的不断增长，公司的应收账款余额仍将保持较高水平，如果公司未能继续加强对应收账款的管理，将面临应收账款难以收回而发生坏账的风险。此外，应收账款的持续增长将占用公司较多的营运资金，导致公司的资金利用率降低和资金成本增加的风险。”
经营模式或面临政策风险
据经济参考报报道，塞力斯的商业营销模式有两类：一是当国内外诊断试剂厂家的一级代理商；二是从事医疗检验集约化营销及服务业务，即公司与医疗机构签订中长期业务合同，约定在合同期内，公司向医疗机构提供体外诊断仪器供其使用，医疗机构向公司采购体外诊断试剂和耗材；同时，公司向其提供物流配送、培训及技术支持、工程维护，医学实验室布局等多方面服务。
一位业内人士指出，塞力斯第二类经营模式其实就是变相的“融资租赁”模式。招股书显示，这项业务在塞力斯财报中所占比例相当高。2011年、2012年、2013年，塞力斯医疗检验集约化营销及服务业务收入分别为7541万元、1.5亿元、2.7亿元，占主营业务收入的比重分别为39.36%、56.13%和70.78%，占比呈逐年增加趋势。
“医疗检验集约化营销及服务业务有助于提高医疗机构整体设备水平，降低医疗机构投资与采购、运营成本和运营风险，提高检测质量以及采购效率。”招股书称，公司看好这一经营模式。因此在募投项目4亿元的资金中，塞力斯安排了2.3亿元继续用于该项业务的开展。
一家药企高管表示，目前在医学检验和诊断公司中流行三种经营模式。一是公司自建第三方医学检验实验室，承接体检公司、小医院的业务；二是投资医院，共同建设检验科室；三是如塞力斯这种给检验科室设备、提供诊断试剂服务模式。
“塞力斯这种模式的确来钱最快，但蕴藏了极大的政策风险和不确定性因素。”上述高管表示，租赁诊断设备给医院，医院觉得这不是自己的，盈利分成后大头不归医院所得，随着医院领导的变更，这种合作形式有随时被叫停的风险。
“而最关键的是政策风险。塞力斯这一模式在打政策擦边球，卫生主管部门曾反对医院搞‘院中院’。尽管他们目前放任这一模式，但未来说不定哪天监管收紧，什么合同都要终止。”他说，自己公司以前也想从事这项业务，最后考虑到未来政策风险、承担医疗纠纷等问题，放弃了这一短期利好的商业模式。
据最新招股书显示，2014年、2015年医疗检验集约化营销及服务业务收入分别为3.8亿元、4.7亿元，占主营业务收入的比重分别为85.03%和87.87%，占比进一步扩大。
对供应商依赖度高
据中金在线报道，根据招股书，西门子是世界上最大的诊断产品生产厂商之一，在诊断领域拥有行业领先的生产技术，在全球市场占有较大的市场份额。塞力斯是西门子（上海）在湖北、湖南、江苏、上海等省市辖范围内的多个城市的特许经销商，产品范围涉及生化系列、免疫系列、特定蛋白系列及血球系列等。
报告期内，公司从西门子的采购占比逐年下降。2011 年度、2012 年度以及 2013 年度，西门子（上海）均为公司第一大供应商，采购金额以及占比分别为：
公司与西门子（上海）长期合作，建立了共同发展的战略合作关系，西门子是塞力斯目前最重要的供应商。虽然公司对西门子的采购占比有所降低，但其采购金额却有增无减，且占比仍维持在一半以上。但如果未来公司未能与西门子（上海）签订经销合同，不再与其建立业务关系，则可能存在公司向其他供应商采购的风险，并对公司生产经营带来一定的风险。
塞力斯也坦言，在未来几年，若上游诊断产品生产行业竞争格局或技术水平未发生根本性变化，公司主要体外诊断产品的采购仍将对西门子的产品存在一定的依赖。
而且，公司对于西门子（上海）等供应商，在采购其体外诊断产品时，存在其产品提价的可能。如果西门子（上海）等供应商提高了销售价格，而公司不能向客户有效提价，则存在公司毛利率下降的风险，降低公司的盈利能力。
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